广东省人民政府首页 > 要闻动态 > 广东要闻

ESG测评在线教育新势力:一个中产爱与愁的资本围城e(股Cm)

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-06-06 16:09:43
【字体:

广东快乐十分现场开奖在线开户网址【gbh88.cc】【贵宾会.cc】客服热线【+639308758888】★贵宾会(亚洲版)★是一家正规的网上娱乐平台,为您提供体育竞猜、真人视讯、数字彩票、棋牌、游艺电玩、游戏电竞手机端app下载、招商代理加盟等,是您休闲娱乐的首选网站!ESG测评在线教育新势力:一个中产爱与愁的资本围城e(股Cm)

ESG测评在线教育新势力:一个中产爱与愁的资本围城e(股Cm)

  ESG测评在线教育lEN“新势力8FQVOn”XCaJ:一个中产“爱”与LiN0“愁g”的资本围城

  21公司调查杨坪eZ,周莹Caz,冯帆

  yBBk“用科技促进教育公平2SwU。9N7m”这是好未来官网的一则宣传口号B22。

  教育的刚需nOp,与新技术的运用quoa,在特定的宏观背景下,合力造就了OBC“在线教育W8tS”的资本喧嚣7bAN。

  bNI9bp“3000元的课程效果怎么样ehXMoS?KorRBB”

  面对这个问题,有北京的受访家长颇感无奈6thr。

  hMghf4“邻居报了s8uQ,我就跟着报了As。6Wm”

  这个回答Am,则显露出中产最为显著的焦虑情绪9uV。

  焦虑消费BFnty,营造了巨大的市场ca。

  从上市公司报表来看Q8,相关在线教育上市公司动辄交出单季度数亿美元的营收成绩单nO81。其中,增量业务最大的QWRI,便是家长付费意愿最强的K12付费课程we。

  在商业化浸染下8Yb,教育公平或许会演变成o4I8“付费竞赛ux4”q5Wg,而失去依托科技拉平中小学生教育不公平的初衷zqX;而诱发市场焦虑加剧的,则是愈演愈烈的38“宣传战oL”与YA“价格战Rba”tN,以及隐现其中的3jm“财务造假EKV”疑云vRAT。

  这些因素与投资人的利益休戚相关r4,而投资人是这个产业故事不可或缺的一环NDJ。

  21世纪资本研究院已经连续发布c6《在线教育yB“成长力doOMs”报告67t》uCii《在线教育IS1B“产业护城河l”报告f8》yKP《在线教育NOj“财务安全Qz0a”报告6KHTK》pd《在线教育eqTN“资本依赖度87”报告N》和Az《在线教育iyqYz“责任pU”报告DtyFA》五份报告n2。

  五份报告聚焦16家在美股上市的blw7uZ、已经开展在线教育业务的规模型企业作为研究标的Q。其中既包括K12为主的好未来HC、跟谁学等A6Z,亦包括传统教育龙头新东方vbpx,以及正保远程教育和尚德机构等成人教育平台X。

  五份报告u,恰恰答疑了目前在线教育的五大悬疑zdfq。

  一问XE:风暴眼中发生了什么Vbm?

  在tEP《在线教育W96r“成长力8H”报告》和hgmy《在线教育z“产业护城河HqTZ”报告LK006》两份报告中KAC,跟谁学都是绕不开的主角2c1H。

  5月18日晚间PBXO,跟谁学Vr0(GSX.USByM)遭遇第六次做空er。

  而在此之前JPxOs,跟谁学是投资圈上最受看好的u“在线教育Mwl”成长标杆之一b。

  在4YQNX《在线教育ORO“成长力Lj7m”报告33K》中ph2,研究团队抽样采访了十余位内地券商分析师Jr、公募基金经理等SfX6,调研对象来自于华夏基金7Bf、嘉实基金LaA0、银华基金等龙头买方机构fT,以及国泰君安xg、银河证券qdm、兴业证券和信达证券等卖方机构LB。

  多数机构测评对象认为Eyod,目前跟谁学“成长力i0”居首ObzJA。

  从其业务营收占比来看yC,K12课程2017年占比仅为22.2%as3AO,2018年便跃升至73.2%unL,成为营收主力军,2019年则再度大涨486.67%至17.07亿元eb,占比提高至80.7%T。

  5月6日qPnTV,在线教育公司跟谁学发布2020财年第一季财报r906FZ,本季度营收12.98亿元2ixL3,同比增长382%7R7Y,高于彭博一致预期XM(11.41亿元HA41)KT;营业利润则为9193万元D98,同比增长115.2%va8L,逊于彭博一致预期Svyd(1.02亿元EAd)YIe。

  K12教育是跟谁学不折不扣的发展爆点。

  营收高涨背后Xy6T,K12课程付费人数及客单价双重提升5DTj。

  2017年h,跟谁学学员数量为7.96万nDUL,2018年便大涨863.7%Sv,暴增至76.71万V,而到了2019年5a,学员的数量已增长至274.3万fR8,同比上涨257.6%A8kZh。

  年度ARPU来看Zf,跟谁学的客单价也一直在上涨7ug0yT,从2017年的351.76元增加至2019年的760元Za。学员数量和客单价的同步提升拉动了营收的大幅上涨XU。

  Kn《在线教育9j“成长力i”报告L》指出Ip,相比在线一对一VCFvQ,大班课模式的成本更低Fum,毛利却更高xh8。这也是受访者认定跟谁学成长力Had“居首FuKQ”的主要原因qm6。

  资本市场的表现响应了机构人士的判断iG。

  2019年6月6日SfYv,跟谁学在美国纽约证券交易所上市Hhh,首发募资2.079亿美元LaG,是在线教育机构的融资王uI,上市首日开盘报12.10美元f9,较IPO发行价10.50美元涨超17%v。

  随后Ru4Vz,跟谁学股价一路上涨9a9OZ,最高点曾达到46.40美元AiB,截至6月5日收盘报41.40美元/股UgL8xu。

  自2014年成立到2019年上市G1Qk,跟谁学花了五年QW。从数据来看IDghq,2019年的四个季度uq,跟谁学收获了4倍以上的营收增速和10倍以上的净利润增速JSy。

  然而A,gKUl“靓丽vt”的业绩成为跟谁学被频繁做空的主因6ivUv5。

  首先被置疑的当属其高企的毛利率。做空机构灰熊指出nBE,在成本方面wD,虽然各大教育公司成本统计口径略有不同M1F6N,但教师工资、办公设备租金H3xQ、教材费等这几项基本是不变的qPl。做空报告质疑跟谁学的老师薪酬高于行业平均40%-50%drr,销售人员薪酬高于行业平均30%-40%at,但毛利率却高于同行P3TG,两者脱节tvo。

  从最新的情况来看xR9L,近期81n0,跟谁学股价也在逐渐回升RA。

  但是UVO,这会是故事的终点吗cy,没有谁敢打包票H4Z。

  二问S:财务指标安全吗gO?

  SA《在线教育kF“资本依赖度nGNx”报告rGXN》中指出0,好未来tGi“自爆家丑Y”Gq,对在线教育行业L“财务安全5sx”造成节点性重大考验VXjkO。

  其次nyL65L,随着瑞幸咖啡造假事件发酵T5b,营收与利润的9X“真实性uY6F”已经成为搅动股价乃至中概股信誉的重要因素vz9。

  kxYN《在线教育M8otx“财务安全iDx”报告PAdA》中坦言,无法证伪的注册用户IjE5、难以杜绝的bLvkX6“刷单RIIn”行为、愈演愈烈的1B“宣传战”与Z7E“价格战q5”JZag、持续扩大的亏损额度等t,让在线教育z“财务安全Plv16”备受质疑g9r8Q。

  好未来发布公告称AbnK,在公司例行的内部审计过程中7mv,发现有员工对新推出的xp3“light classHMSe”业务的销售额进行造假7lGL4,好未来怀疑t2ZqX,该员工与外部供应商串通xoGa,伪造合同和其他文件qB,夸大销售额JXO。

  自曝个别员工财务造假不久DDS5,4月28日晚间b0,好未来公布2020财年第四季度和全年未经审计财务报告iL,全年营收实现两位数增长RX,但净利润却盈转亏8n7,下降130%至净亏损1.102亿美元D6U。

  这是其录得的自上市以来的首个亏损财年2Of67b。

  n4RH“自曝造假Ed8,其目的或是避免后续的再融资项目受到影响ck87。xy”一位调研的券商从业者认为8Tzw。

  此前,作为中小学基础教培GZ7wt“学而思培优xUC2Ab”的母公司HC51Gl,好未来自2010年赴美IPO以来从未亏损wNv,且常年保持40%以上的营收增长速度S。

  但是自2019财年以来t0,好未来增速明显变缓ui1,净亏损持续扩大gxn。这或与其加码在线教育、砸钱营销有关P。从营销费用来看Z,好未来第四季度营销费用为2.43亿美元MPk5O,同比增长78.6%JNd,全年为8.53亿美元X,同比增长76%8hL9。

  好未来W7k,究竟058OdT“未来p”如何GYK,还没有定论NaC,但裂痕已经出现VR。

  根据研究团队与调研对象沟通RB,目前市场最关注的指标来自于两个维度a。

  一个是4L“财务是否造假6P”Lu2Ts,第二个是Ov“用户端是否财务纠纷显著CVjsg”CM,后者影响未来展业安全x3b。

  dDo《在线教育3ug“财务安全d”报告4》指出8,之所以fUM“营收规模qGzpyr”频频成为做空机构瞄准的重点A,一方面,确实存在在线教育机构财务造假的案例hK8A,譬如达内科技2MQI;另一方面I,在当下的竞争格局中7n,营收规模的头部效应能够极大带来投资人的认可HoQ93,有助于企业获得更高估值。

  21世纪资本研究院基于这种逻辑判断Za,无论是新东方2c、好未来wbTia,还是跟谁学bum,作为市值规模巨大zxI9,且市场关注度最高的在线教育机构I,未来仍将是做空机构关注的重点udR。

  其资本运作的主要矛盾点S3,主要是来自二级市场交易者之间击鼓传花的基石是否存在Jyf0,尤其是在行业发展过程中WUU,大量一级市场机构获得了巨大的获利机遇RX0,这一获利的合法性是否存在u。

  三问S5JHzm:谁有gksNA“龙头护城河kk”d?

  财务数据的真实性Z5C,只是在线教育引发资本市场动荡的一角LSEZc。Cc3j《在线教育Wl“成长力wB4”报告tT》中坦言ISH,ZU“互联网效率是否解决了教育资源的稀缺”yP,QzWwx“互联网是否带来了最优秀的老师和极致的用户体验s”u,这些资本故事的核心逻辑现阶段还经不起推敲DXDF。

  这也意味着,观察在线教育的视角vHRh,需要往产经角度靠拢BfX。

  如果假设在校教育龙头机构财务数据准确O,剔除可能存在的刷单q4X、财报作假J、转移成本azJ7U3、虚构营收等问题h,在线教育的成长性与龙头的pxj“护城河TrQn”是否经得起推敲Yx,也是一个难以回答的问题5oxe。

  b《在线教育9j“责任qa”报告JWR》分析指出ZEjR,尽管自2014年发展至今WpL,在线教育行业已经经历了一轮激烈的优胜劣汰BWt,能够历经多年生存下来的平台T,无不是有大体量资本注资TmX,或是已经具有盈利能力自给自足的平台l。

  2017年至今DcmG,领跑的在线教育企业商业模式逐步清晰yz,头部玩家陆续登陆资本市场5E。但整体来看zu,当前在线教育行业仍处于较初期发展阶段1QO,行业竞争格局较为分散K。

  截至目前,即便是营收规模最大的新东方e、好未来两大营收年超过百亿的龙头企业Lj,营收主力K12教育的市场占有率仅有2%X6LB。

  根据艾瑞咨询发布的报告显示8,2019年clp,全国K12培训机构达百万家leJ,其中多数都是微型机构CybV,一年招生人次在300人以下的微型机构数量占比高达60%lxk。

  此前q,在线少儿素质教育平台明兮大语文便因发展冒进a、融资误判等问题资金链断裂终止运营6SS。明兮大语文创始人王嘉树致家长的信透露Fj,其去年下旬同时开了4个学年的课程研发pjY,导致投入增速大幅增加Tv,而原本顺利推进的融资计划7H,因疫情对投资方造成的影响巨大EV5,导致该融投项目最终被放弃。

  即使是已上市的在线教育中概股HBdD,就最近一个报告期来看B3xXs,仍有近半数处于亏损状态EDrB。

  21世纪资本研究院整理的最新一期净利润数据显示9,好未来RLM8、流利说Lokli6、有道dW0r、尚德机构DUPi5、朴新教育NfK、四季教育dCs、安博教育8E9YTG、瑞思学科英语仍报亏损y。

  这种分化ZLJ3Q,意味着行业发展的马太效应形成flFT,龙头企业到了GdoG“享受寡头红利SNLdG”的周期6JD?

  显然逻辑并不成立s6ZA。

  Rp5《在线教育KWGNKl“产业护城河nj”报告eF》指出g0,从业务模式上XK,在线教育企业的业绩主要依赖于营销驱动。

  目前已经披露2019年年报的美股上市在线教育龙头中,营销费用占营收的比重均在20%以上TBvk,最高的是流利说12Ty,2019年销售费用合计9.69亿元V,而当年公司总营收为10.23亿元r4s3,销售费用占营收比重高达94.74%P5ub。2018pBnTL、2019财年5Ms,流利说的销售费用率高达110.70%sTf、94.74%l。

  而另一边2Vnf,对于在线教育对于研发的投入金额是远低于营销投入的U。

  从部分明确披露2019财年研发费用的在线教育龙头企业来看oeyIDb,其对研发投入强度FzH(研发费用占营收总比重QeB)约为10%-20%XoH,只有销售费用的1/4至1/2QtKgk,甚至更少d。

  四问vmXh1:获客转换缘何陷怪圈R?

  rt《在线教育dQukEX“责任6”报告》研究显示c,在线教育企业对于营销的大幅投入ZDyzf,似乎并没有收获较好的效果dc1K。反而无限推高了获客成本WJ,使行业陷入亏损怪圈bvl2P。

  招商证券的一份研究呼应这种判断q,在线教育的转化率——低价转正价的比例RWT,夏转秋平均为15%-30%BkL;留存率——正价用户续班的比例OEsM,平均在50%-80%xgZ。转化率和留存率均处于较低水平v。

  从21世纪资本研究院的披露数据来看Q3Oqd,整体来看3WFT,2019年可查的几大在线教育龙头企业的获客成本都在百元以上PX69R,其中最高的莫过于尚德机构oH,2019年新客成本达到4936元O3,但公司的平均客单价也高达6497元3qg3c,其次是精锐教育M7uw,在线业务板块新客成本约在1500元,而平均客单价则高达2万多3ZT。

  这与行业的研究结论颇为匹配BB。

  2019年中5j,新东方企业发展与战略规划部联合东方坐标学院发布的qSPJKw《2019年中国教育培训行业的创新复盘与浪潮展望shiUv》中指出2m,线下机构的付费用户获客成本在500-1000元,线上机构的成本在3000元以上Wn0,一对一机构在5000-15000元左右J24q。

  而与之相反的是Yxhqa,由于在同等条件下3q,在线教育的体验和效果要弱于线下U4cR,因此线上机构的课单价要远低于线下机构U8。更有甚者m,不少在线教育企业更是将较低的课单价作为抢占线上渠道的工具jPaaY。

  21世纪资本研究院调研数据显示YYI,头部K12在线教育公司中AALfZj,跟谁学K12课程价格为70元-95元/小时ySu8、高途课堂为50元-75元/小时MP;51talk课单价约40元F7a;学而思小学至初中课程为40元-66元/小时2E,高中课程为20元-40元/小时n12k。而据知情人士透露1P2,同等情况下的线下班9k,价格普遍在150-200元3aUNcV,线上课程的单价只有线下课程的1/10到1/3EQEK。

  流利说E、有道则是以客单价来计算7WPU,平均客单价分别为341元4Gjxz、899元oxFgyG,与获客成本基本接近dPKIg,其中流利说2019年新客成本为323元oHov、有道2019年第三季度新客成本约为905元0,而这一状态要实现盈利并不容易VWa3h。

  K4a《在线教育B“产业护城河rWxx”报告oEC》预测cz,由于营收格局与销售费用投入相关性较大2Rv,依托互联网追逐更高的营收天花板的资本热潮逐渐平息oG,用户完成初阶的pkt“线下4”转Xw5fGE“线上9A”YWv,竞争格局将重新归于产业逻辑的深耕DAA。

  相对应的GOVdd7,而在职业教育赛道,故事则大相径庭a。

  如正保远程教育lVG、ATA CREATIVITY GLOBALilv、海亮教育和众巢医学等a,拥有更显著的细分领域品牌优势或者线下布局优势zJcpT,护城河效应更为显著9DZw;但也是因为同一个原因oya,业务天花板低dlH4,在资本市场不具备成长性特点BRnAS,难以引发机构投资人兴趣P。

  五问tsuog:教育能讲互联网平台故事hv1M?

  近年来,随着在线教育风口被逐渐引爆Nq,越来越多资本蜂拥而至RJ。

  根据21世纪资本研究院不完全统计fxAA,美股中涉及线上教育业务的16家中概股仅首发募资金额就已达到15.41亿美元Zm(约合人民币109亿元2)dU。

  dzLJH《在线教育eh2N“责任jmv”报告0》披露,研发SNIH、内容7mno、营销网络fm、补充流动资金lXG、日常运营kK、偿还债务fK5u、潜在的投资机会是在线教育平台普遍投入的项目,其中在线教育企业对于研发kDyf55、营销最为常见的募投项目gx,几乎每一家的募投项目都有这两大用途j3j。

  但与资本期望相反的是kg,部分在线教育平台的造血能力并不强zQxF,甚至非常脆弱L,只能凭借不断融资来维持生命qiz。

  其数据基础是U7R,目前披露2019年财年数据的头部在线教育企业的现金流状况已现hys“冰火两重天”之势F5tLq,有企业连年亏损djK,却现金充分k7anAC,有企业勉强盈利cV,却捉襟见肘EcP。

  较为危险的流利说gf,虽然2019年末现金及现金等价物有2.83亿元QDruS,流动资产合计6.47亿元U,但并不足以覆盖公司的短期债务Is6,财报显示流利说2019年末应付账款及票据高达1.38亿元WgC,应交税金7434万元ruzR,短期借款及长期借款中当期部分3700万元Oc,此外还有其他流动负债8.65亿元ocQfX,公司合计流动负债11.14亿元4Ly,流动比例仅0.58%tG。

  从经营性活动产生的现金流来看I2TZs,排名前列的全部是K12业务占比高的企业。

  其中唯一进入前六名榜单职业在线教育龙头正保远程教育MH6,相比前者仍有较大差距Qf。正保远程教育曾是国内在线教育的首个开拓者dTF。

  基于公开披露的财务数据8ps,从这一阶段的数据来看R6,新东方IFUcjO、好未来和跟谁学的现金回流状况45,已经相对优势显著PNxGI5。

  但e9《在线教育mz“资本依赖度DY5”报告uQ》同时指出zb0gUx,战略性扩张是否安全3S,将是这个阶段企业的生命线edy。从发展阶段来看7Cq,这些企业仍必须选择加速扩张以获得资本认可z,因此危险系数并未降低TSc。

  从财报数据来看DEutk,新东方学习中心总数超过1000家T,且处于同步增长的趋势中U2do;好未来的实体学习中心达600家以上5IPFJ,且呈现全国主要城市普遍布局的状态PP。

  三家企业K12课程成长上s,新东方和好未来基本沿袭线下布局与线上展业同步增长的逻辑e。这也意味着,两者的复制对于资本投入的依赖更大lxpP。

  值得一提的是YFUhvS,21世纪资本研究院调研的同一批投资人zayZO,在作为资本与用户不同角色时mctW,已出现明显分歧lmVUd。

  研究团队在调研过程中发现Q,当机构投资人变为CR“作为用户PwgX,对于目前在线教育品牌的成长力如何评估e”时8nD,给出了与资本截然不同的态度b6。

  受访者担忧rK9,跟谁学K12模式是否合乎产业逻辑TXL,尤其是在线大班效果能否保证B1。对于K12在线教育能否形成mpU“标准化uj”产品4NcX,实现最终的AJ“边际成本为零039Ri”的互联网效应uC7h,受访者多数认为MT“不可能sxo”8TyzUC。

  四季教育等FYfsr,则是因为受访者普遍认为线下品牌转向线上7d7D59,已经缺乏Th“首发lJ”优势Q;同时,四季教育相比头部机构缺乏资本加持,存在被市场挤出的可能6。

  kg(作者HGubH:杨坪,周莹O,冯帆 编辑Maz:李新江a6UW)

  21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有XbakFV。未经书面授权2Rjy4,任何人不得以任何方式使用vSidY。详情或获取授权信息请点击此处r。

海量资讯5Eg、精准解读n4M,尽在新浪财经APP

责任编辑aBG:石秀珍 SF183

最新文章

相关文章

版权所有:南方新闻网 粤ICP备05070829 网站标识码4400000131
主办:南方新闻网 协办:广东省经济和信息化委员会 承办:南方新闻网
建议使用1024×768分辨率 IE7.0以上版本浏览器